從供給與需求角度分析2019年鋼材產量變化

    鋼鐵的上游原材料主要是鐵礦石和焦炭，由于我國鐵礦石資源品位低，開采成本高，鐵礦石的對外依存度較高，2017年鐵礦石進口量高達國內產量的87%，且這一比例在近年中仍在不斷上升。國際鐵礦石供應呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局。生產鋼鐵需消耗電能，未來隨著電爐鋼產能提高，鋼廠的電耗或將持續(xù)增長。目前我國電爐鋼產量僅占粗鋼總產量的10%左右，相比美國60%以上的水平，未來還有較大的增長空間，而隨著轉爐向電爐置換，未來鋼廠耗電大概率還會增加。

    產業(yè)鏈的下游主要是建筑、機械、汽車、家電等行業(yè)。目前鋼鐵產量中約有58%被用于建筑（房地產、基建），17%被用于機械生產（主要是挖掘機、裝載機、起重機等工程機械），7%被用于汽車業(yè)，以上三大行業(yè)創(chuàng)造出80%以上的鋼鐵需求。分品種看，螺紋鋼是最主要的長材品種，被廣泛用于建筑工程中，相比基建，螺紋鋼價格與房地產投資更相關。熱卷和冷軋則屬于板材分類，前者主要被用于機械、船舶、重卡的生產，后者則與汽車、家電的生產高度相關。

    從供給的角度來看，2019年粗鋼產量大概率維持小幅增長的態(tài)勢，需警惕環(huán)保限產等政策的短期影響。年初采暖季限產邊際放松，且空氣質量明顯優(yōu)于去年同期，總體而言，2019年粗鋼產量有望實現(xiàn)小幅增長。

2016年以來，受政策調控的影響，鋼鐵供給成為擾動周期的主要因素，未來需關注環(huán)保限產政策的邊際變化。過去由于鋼鐵產能相對過剩，需求成為鋼鐵行業(yè)周期中最主要的外生變量，通過分析需求就能大致預測鋼鐵行業(yè)未來的走勢。具體而言，可參考庫存周期的分析方法，以庫存和價格（利潤）為抓手，給出行業(yè)處于何種庫存周期的判斷。比如，當價格上升而庫存降低時，意味著需求相對供給回升，企業(yè)被動去庫存，對應復蘇階段。在這個分析框架中，供給變動是對盈利的反應，但由于產能的過剩，鋼企盈利始終難以保持在高位水平。

    再次，另一個需要關注的是鋼材庫存。當下游需求一般，貿易商不看好未來的市場時，貿易商沒有囤貨動機，表現(xiàn)為鋼材的社會庫存增長往往慢于廠商庫存，值得注意的是，由于下游需求的季節(jié)性變化，鋼鐵行業(yè)也存在顯著的季節(jié)性差異，因此研究時需進行同比而非環(huán)比的比較。以螺紋鋼為例，螺紋鋼的下游主要是房地產。房屋建設作為一種室外作業(yè)，主要在節(jié)后開工以及南方雨季前的3-5月以及秋高氣爽的9-11月動工，其他時間要么太熱、要么太冷。供給節(jié)奏與需求基本一致，日均粗鋼產量通常在年后的3月左右開始回升，到6月以后小幅下降，9月左右達到年內第二個峰值，隨后開始走低。就庫存而言，鋼材的貿易商存在冬儲的習慣，會在年前開始囤貨，年后隨著需求復蘇逐漸去庫存，因此鋼材的社會庫存呈現(xiàn)出明顯的先上后下的趨勢。對應到價格，庫存累計不一定對應鋼價下行，只有當庫存去化不及預期時，鋼價才會明顯走低，但總體來說也呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性。

    從需求的角度看，化解1.5億過剩產能的目標已基本完成，政策調控的重點應該在產能置換、兼并重組處置僵尸企業(yè)以及環(huán)保限產上。根據(jù)工信部目前已公示的項目來看，2019年粗鋼產能在置換后將實現(xiàn)小幅增長。另一方面，2017年與2018年高爐開工率的下行與生鐵、粗鋼產量同比增速提升并存，這與鋼廠高負荷運轉高爐、使用廢鋼替代生鐵，增加電爐鋼生產不無關系。這種替代行為是有限的，高負荷運轉會提高污染物排放，加速折舊；而廢鋼由于需求的快速增長，價格已接近上一輪歷史峰值水平，2018年鋼企盈利已出現(xiàn)下行跡象，盈利壓力下未來鋼企很難擴大廢鋼的使用。因此，粗鋼產量大幅上行的可能性也不大，未來需關注環(huán)保限產政策對供給的影響。環(huán)保限產政策現(xiàn)在有點類似逆周期的宏觀調控，既要保證空氣質量，又不能過度拖累經(jīng)濟增長，一旦基本面好轉，政府就存在收緊限產政策保證空氣質量的動力。政府對這兩個目標的取舍會導致短期內，環(huán)保限產將擾動鋼鐵供給。年初采暖季限產邊際放松，且空氣質量明顯優(yōu)于去年同期，2019年粗鋼產量有望實現(xiàn)小幅增長。

    2019年房地產、基建用鋼需求改善，機械、汽車用鋼需求略好于去年，整體需求也將實現(xiàn)小幅回暖。一方面，房企在過去兩年儲備了大量土地尚未開工，而城市規(guī)劃范圍內的土地又必須在兩年內動工建設，今年房企有開工壓力；另一方面，過去三年間新開工面積增長都快于施工面積，一般來說房企加快開工是為了作為期房出售回流資金，但交房有時間期限，這也就意味著房企也存在施工壓力。在經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢尚未確定之前，貨幣政策難轉向，也就意味著至少暫時來看，2019年房地產用鋼需求有望繼續(xù)增長。基建方面，提前釋放地方債融資額度說明政府托底經(jīng)濟的意愿很明確，疊加去年的低基數(shù)，基建回暖的可能性很大，粗鋼產量有望實現(xiàn)小幅增長。